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2019-06-27 16:37:10

聚酯产业链自上而下面临的基本面不佳,其中PX增产压力迫使市场价格回落,加工利润从暴利甚至跌至亏损,后期尽管压缩空间不大,但受制于下半年的增产预期也难有像样反弹。而下游聚酯市场在成本压缩及终端需求不足的背景下,库存压力增加,市场信心不足,致使厂家开工率回落。上下游偏空的低迷,导致PTA环节难以一枝独秀,高位加工费不易维持,随着检修利好不在,后市料还有回落空间。同样低迷的还有MEG,与PTA环节不同的是,MEG更多受到自身供需偏松的压制,随着后期检修装置逐步重启,供给压力将再次凸显,MEG反弹难度大,不建议抄底操作。

4、5月份产能检修的利好提前释放后,PTA市场缺乏支撑市场的因素,整个5月PTA市场价格重心大幅回落。产业链上的利润重新分配,PTA环节相对较高的加工费压榨下游聚酯的利润空间,五一长假之后,聚酯市场检修开始逐步增加,终端织造市场表现也差强人意,从而倒逼PTA市场走弱。

5月以来PTA主力期价下滑9%,恒力二期PX装置如期释放,四川晟达100万吨的PTA产能也千呼万唤始出来,新产能的陆续投产背景下,PTA成本受到压缩,但相对于上下游的薄利,PTA高加工费也未能长久。后市来看,在下游聚酯市场开工率下滑背景下,PTA库存增加,加工费存在进一步压缩空间,后期PTA或将继续弱势震荡。乙二醇市场来看,高库存仍是难解之殇,虽然近期库存从高位回落,但整体供需局面仍然较为宽松,一旦检修装置开启,MEG供给将再度增加,后市乙二醇市场将继续保持弱势震荡局面。

一、PTA供需走弱

表格1:近期PTA装置检修表

图表来源:隆众资讯

在今年PX增产的背景下,PTA成本下滑使必然事件,PTA自身产能环节检修成为市场阶段性利好的重要原因,同往常一样,二季度是行业检修集中期。不过由于3月下旬恒力一期PX的释放,给市场笼罩一片阴云,今年二季度的检修时间提前,多集中在4月份,进入5月之后,只有宁波台化、上海石化等装置检修,原计划的福海创450万吨的大产能目前推迟到6-7月检修,导致5月检修体量大大减少。PTA库存也由此攀升至4天附近的水平。

5月21日四川晟达化学100万吨的PTA产能投料,22日出合格品,这套装置此前多次传出投产均以失败告终,本次投产之前可谓已经消耗了市场预期,据悉目前装置保持在60%负荷运行,每天产出产品约2000吨。从供给端来看,即便这套装置全部投产的话,约占当前有效产能2%,对市场的总体影响不大。6月份检修体量总体有限,最大的产能是福海创装置,如果这套装置检修的话,其配套的PX装置也将停车检修,周期约在20天左右,PTA损失量约为25万吨。

图表1:PTA现货加工费走势

数据来源:WIND

4月中旬以来,PTA加工费大幅攀高,相比较PX市场的弱势,PTA华东现货受到行业自身检修引发供需偏紧的影响抗跌明显,现货加工费在5月中旬冲击2000元的高位,如同去年9月的现货加工费激增一般,2000元以上的空间企业动态利润大幅增加,若下游聚酯价格难以有效提涨,高加工费局面则难以持久。果不其然,去年9月时值旺季,2000元以上的加工费持续了约3周,而近期只如昙花一现,近两周快速回落至千元关口以下。本月PTA现货加工费的最大波动幅度高达60%。不过就目前于PX-PET市场情况来看,PTA现货加工费已被低估,后市继续压榨空间不大。

二、PX生产从暴利跌至亏损

图表2:国内PX开工率

数据来源:WIND

恒力大炼化PX装置的投产开启了国内PX井喷式扩张的序幕,其中一期装置在3月底释放后,5月二期装置也如期投产。后期即将投产的新产能还包括中化弘润、海南炼化以及浙江石化,前两套装置预计在年中释放,浙江石化或在年底投产,恒力两套装置的顺利投产也给后面装置的释放增添了信心。加上恒力两套装置在内,2018年底国内PX总产能为1421万吨,从目前装置安装进度来看,恒力两条线本周末开工率基本可以达到8成以上,假设恒力年内有效的生产时间为7个月,按照国内PTA有效产能4625万吨来计算,PX供给缺口依然在1400万吨左右。

图表3:PX-石脑油价差

数据来源:WIND

2019年春节后以来,PX-石脑油价差便一路走窄,一方面石脑油跟随油价走势偏强,另一方面今年PX增产预期较大,受制于供应扩大的影响,PX价格大幅下滑,尤其是二季度以来PX生产环节加工费大幅回落,5月中旬PX-石脑油价差回落至300美元以下,最低达到280美元,为近四年以来的低位。以此来算的话,以石脑油制的PX已无利润可言。装置方面,二季度国内PX的检修基本已重启,5月底PX开工率较4月底提升10%,检修利好也逐步消耗,在未来增产压力下,PX加工价差或维持在300美元附近震荡。

三、聚酯市场表现低迷

图表4:聚酯产品库存天数

数据来源:WIND

随着PTA检修装置的重启,以及四川晟达100万吨装置的投产,PTA的供应明显增加;但下游织造压力明显上升,5月底盛泽织造企业库存天数攀升至40.5天,达到历年同期最高水平。正是在成本提升和下游不振的共同作用下,聚酯市场利润受到压缩,目前涤纶长丝POY、FDY利润压缩明显,较4月底分别下滑88%和70%,同时产品库存急剧攀升,截止到5月23日当周,涤丝POY、FDY与DTY库存分别是18.5、25和32天,短纤和切片的库存也分别达到17和12天的高位水平。当前产业链产品自下而上跌价,产品库存贬值,企业生产积极性受到抑制,已经形成负反馈,聚酯企业检修意愿增强,5月底聚酯行业平均开工为86.32%,较月初下滑5.17%,减少了原料的消耗。

图表5:聚酯产业链开工率

数据来源:WIND

今年以来共有137万吨的聚酯新产能投放,去年未投放的加上今年预期新增产能累计为685万吨,目前新增产能增速较去年年底已有2.5%,由于近期产业链整体表现不佳,下游盛泽喷水织机开工也大幅下滑。中米贸易摩擦升级,目前市场对新一轮加税的预期较强,整个商品市场气氛均受到明显压制,而余下的3000多亿美金的出口商品,涵盖了下游的纺织品和服装类,下游聚酯产品对美国整体出口占比有限,因此目前更多的是影响心理。终端纺织加征征税或将成为化纤产业链最大风险。目前聚酯市场价格基本还在成本线以上,聚酯厂家产能进一步收缩概率不大。

四、MEG熊途漫漫

图表6:浙江、江苏港乙二醇库存合计

数据来源:WIND

年后以来,江浙地区的MEG库存便迈进100万吨以上的高位水平,直到4月中旬上涨至128.2万吨的高位,在高库存的压制下,国内乙二醇厂家陷入亏损,乙烯法生产厂家综合开工率下降10%至73%附近水平,煤制MEG检修装置更是增加明显,开工率降至50%上下。装置检修的支撑使市场库存增加状态有了一定的改善,近一个月以来,MEG库存自高峰回落12万吨。

图表7:乙二醇开工率

数据来源:WIND

表格2:煤制乙二醇企业计划检修明细表

图表来源:金联创

不过值得注意的是,MEG装置检修周期多在一个月附近,随着近期国内乙二醇市场跌势有所缓和,将有不少装置逐步重启,如山东利华益5月1日计划检修1个月,已于近期开车,预计5月30日附近可以出优级品。新疆天盈、新疆天业、湖北武汉化肥、河南永金洛阳和河南永金濮阳等装置也陆续加入重启行列,短期内煤制乙二醇工厂的开工负荷会迎来一波上涨。同时,6月之后也会有一波装置存在检修计划,煤制乙二醇开工率总体略有提升,幅度料有限,库存压力难以有效缓解。

五、后市展望

综上而言,聚酯产业链自上而下面临的基本面不佳,其中PX增产压力迫使市场价格回落,加工利润从暴利甚至跌至亏损,后期尽管压缩空间不大,但受制于下半年的增产预期也难有像样反弹。而下游聚酯市场在成本压缩及终端需求不足的背景下,库存压力增加,市场信心不足,致使厂家开工率回落。上下游偏空的低迷,导致PTA环节难以一枝独秀,高位加工费不易维持,随着检修利好不在,后市料还有回落空间。同样低迷的还有MEG,与PTA环节不同的是,MEG更多受到自身供需偏松的压制,随着后期检修装置逐步重启,供给压力将再次凸显,MEG反弹难度大,不建议抄底操作。

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