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来源:XYSTRATEGY

原标题:【兴证策略—深度专题】降息,美股、A股如何表现? 

投资要点

★1990年以来美联储4次降息均出现在经济面临内忧外患之时

1990年以来,美联储共开启过4轮主要的降息周期,均出现在经济疲弱下滑时(如1990.01-1992.12、1995.07-1998.12),或是经济遭受较大冲击时(如2001.01受互联网泡沫影响,2007.09受次贷危机影响)。中国经济在1995年处于下行通道,跟随美联储降息;2001年处于上行通道,2007年通胀高企,并未与美联储保持一致的降息节奏。

★ 降息的市场反应:刺激经济有余,应对冲击不足

——阶段1:1990.01-1992.12:经济开始衰退,降息刺激经济、提振股市。期间美国三大股指均收涨,道指上涨17.5%,标普上涨21.1%,纳指上涨47.4%。

——阶段2:1995.07-1998.12:经济增长乏力,温和降息效果显著。股票市场的反应非常积极,道指上涨100.2%,标普上涨124.7%,纳指上涨134.6%。

——阶段3:2001.01-2003.12:互联网泡沫破灭。猛烈降息也未能直接扭转局势,美国三大股指均收跌,道指/标普/纳指分别下跌1.8%、13.4%、12.6%。同期A股同样收跌,其中上证综指下跌28.8%,深证成指下跌27.5%。

——阶段4:2007.09-2009.03:次贷危机爆发。一开始美股出现了短暂的上扬,但随即转跌,道指/标普/纳指分别下跌53.8%、56.8%、55.6%。同期上证综指、深证成指最大跌幅均超过70%。

★ 美股表现:消费类行业表现较好

消费类行业在降息中均表现较好,4轮降息中相对标普500均存在超额收益,平均超额收益15.0%。日常消费和健康保健表现更佳,在4次降息中3次跑赢标普500。原因在于一方面其能够享受宽松政策带来的刺激效果;另一方面其本身的稳定属性带来良好的防御价值,在经济衰退中相对抗跌。周期在阶段3表现较好,平均超额收益17.4%。TMT在阶段2/4表现较好,平均超额收益31.9%。金融地产在阶段1-3表现较好,平均超额收益15.2%。公用事业在阶段4表现较好,超额收益7.6%。

★ A股表现:业绩支撑和防御属性是主调

美联开启储降息时,中国可能同样面临经济处于底部、遭受外部冲击的局面,此时具有良好业绩支撑和防御属性的行业表现较好。2001-2003年上证综指下跌29%,具备业绩支撑的钢铁(超额收益22%,下同)、汽车(22%)、交通运输(6%)。具有防御属性的银行(8%)、公用事业(6%)表现较好。2007-2009年上证综指下跌72%,具有良好防御属性的医药生物(13%)、公用事业(12%)、食品饮料(8%)。受益于“四万亿”计划的建筑装饰(6%)、电气设备(5%)表现较好。

风险提示:本报告为行业数据整理分析类报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

目录

报告正文

  1990年以来美联储4次降息均发生在经济面临内忧外患时

本报告回顾了1990年以来美联储4轮主要的降息周期中美股和A股市场的整体表现情况。

4次降息,2次出现在“内忧”,2次出现在“外患”之时。1990年以来,美联储共开启过4轮主要的降息周期,均出现在经济疲弱下滑时(如1990.01-1992.12、1995.07-1998.12),或是经济遭受较大冲击时(如2001.01受互联网泡沫影响开始降息,2007.09受次贷危机影响开始降息)。

中国在1990和1995年跟随美联储降息。1995-1998年,中国经济增速下滑,央行调整存款基准利率、存款准备金率,刺激经济。2001-2003年,中国经济走出底部处于上升通道,并未跟随美联储降息。2007Q2,中国GDP增速达到15%的高点,同时通胀高企,因此央行选择了加息而非跟随美联储降息。随后由于全球金融危机影响,中国央行也跟随开启降息通道。

降息结果:“内忧”刺激经济有用,“外患”应对冲击不足

总体来看,在经济疲弱,即“内忧”时,降息起到了刺激经济和提振股票市场的作用。

而为了应对“外患”冲击的两次降息,本质上是对互联网泡沫、次贷危机的补救性措施。短期看,起到了减缓经济冲击、提振市场的效果,但中长期还是难以直接扭转宏观经济、资本市场的下行趋势。

阶段1:1990.01—1992.12,经济衰退,降息刺激经济、标普上涨21%

降息前夕美国经济开始衰退。1988至1989年间,美国GDP同比增速一路由4.5%下滑至2.7%,随后快速下降,1991年初时已至-1%。通胀也由高位6%回落至2%,美国经济整体表现疲软,进入衰退周期。为挽救经济颓势,美联储在36个月内将联邦基金目标利率从8.25%降至3.00%。

降息刺激经济、提振股市。受到降息利好的刺激,美国GDP增速从1991年中起开始回升,至1992年底重回4%的水平。在降息周期中,美国三大股指均录得正回报率,其中道指上涨17.5%,标普上涨21.1%,纳指上涨47.4%。

阶段2:1995.07—1998.12,经济增长乏力,温和降息,标普上涨125%

降息前夕美国经济增长乏力。1994至1995年间,美国经济增速由4.3%降至2.2%,同期CPI一直维持在3%,经济增长乏力,因此美联储在1995年中开启了一轮缓慢降息周期,此次降息持续42个月,其中还包含了一次小幅加息,联邦基金目标利率从6.00%降至4.75%。这一轮的温和降息起到了显著的效果。美国GDP增速开始回升,同时避免了高通胀的出现,股票市场的反应也非常积极,道指上涨100.2%,标普上涨124.7%,纳指上涨134.6%。

同期中国也下调了存款基准利率和存款准备金率,在这一阶段A股也录得正的回报率,上证综指上涨87.0%,深证成指上涨186.8%。

阶段3:2001.01—2003.12,互联网泡沫破灭,降息未止跌,标普跌13%

2000年3月互联网泡沫开始破灭。年内美国GDP增速由最高5.3%降至3.0%,并表现出继续下行的趋势。此次降息的出现就是以互联网泡沫破灭为背景,降息幅度大且速度快,在12个月间联邦基金目标利率从6.50%降至1.75%,随后又分两次降至1.00%。

猛烈降息也未能直接扭转局势。2001年间GDP增速和CPI双双下探,分别触及0.15%和1.6%的低点,随后宏观经济开始回升,美股三大股指也触底反弹。期间美国三大股指均收跌,道指下跌1.8%,标普下跌13.4%,纳指下跌12.6%。

同期中国未跟随降息,但是A股同样收跌,其中上证综指下跌28.8%,深证成指下跌27.5%。

阶段4:2007.09—2009.03,次贷危机爆发,全球市场普跌,标普跌57%

2004至2006年间,美国经济增速一直处于放缓通道,2007年次贷危机爆发更加速了经济下行的速度。为了应对次贷危机的影响,美联储在2007年9月开始了又一次的猛烈降息,此次降息持续18个月,联邦基金目标利率从5.25%降至0.25%。

降息之初,美股出现了短暂的上扬,但随后次贷危机的情况恶化,并且引发了全球金融危机,还是没有抑制美股下跌趋势。2008年12月美联储进行了最后一次降息操作,3个月后美股见底开始反弹。期间道指下跌53.8%,标普下跌56.8%,纳指下跌55.6%。

同期中国先加息后降息,上证综指、深证成指、沪深300中证500最大跌幅均超过70%。08年年底4万亿推出,A股见底回升。

  美股表现:消费类行业表现较好

总体来看,消费类行业在历次降息中表现较好。分析标普500行业指数在降息周期中的市场表现可以发现,一方面,在经济回升的阶段,消费行业能够同时实现价格提升和销量回暖,能够享受宽松政策带来的刺激效果;另一方面,消费品尤其是以日常消费和健康保健为代表的基础消费行业,受宏观波动的影响更小,其本身较为稳定的属性带来良好的防御价值,在经济衰退中也相对抗跌。

  周期:阶段3表现较好

周期类行业在阶段3(2001.01-2003.12)中表现较好,能源行业相对标普500指数获得4.8%的超额收益,材料行业相对标普500指数获得41.9%的超额收益,工业行业相对标普500指数获得5.6%的超额收益。

消费:在4次降息中均表现较好,日常消费和健康保健更佳

消费类行业在4次降息中均表现较好,相对标普500指数平均能获得15.0%的超额收益。可选消费在阶段1和阶段3表现较好,日常消费在阶段1、3、4表现较好,健康保健在阶段1、2、4表现较好。

TMT:阶段2和阶段4表现较好

TMT类行业在阶段2(1995.07-1998.12)和阶段4(2007.09-2009.03)中表现较好,相对标普500指数平均能获得31.9%的超额收益。

  金融地产:阶段1至阶段3表现较好

金融行业在阶段1至阶段3中表现较好,相对标普500指数平均能获得15.2%的超额收益。

  公用事业:阶段4表现较好

公用事业仅在阶段4(2007.09-2009.03)中表现较好,相对标普500指数获得7.6%的超额收益。

A股表现:业绩支撑和防御属性是主调

美联储降息均开始于美国经济出现内忧外患之时。而此时中国也难以独善其身,可能同样面临经济处于底部、遭受外部冲击的局面,此时具有良好业绩支撑和防御属性的行业表现较好。

2001至2003年,受益于业绩增长的钢铁、汽车,受益于不良资产处置推进和股份制改革的银行以及业绩较为稳定的公用事业、交通运输表现较好。

2007至2009年,在全球金融危机的冲击下,具有良好防御属性的医药生物、公用事业、食品饮料,以及受益于四万亿计划的建筑装饰、电气设备表现较好。

  工业:阶段3钢铁表现较好,阶段4电气设备表现较好

工业类行业在阶段3与阶段4中均表现尚可,相对上证综指平均能获得-3.7%的超额收益。细分行业中,钢铁、交通运输在阶段3表现较好,电气设备、化工在阶段4表现较好。

消费:阶段3汽车表现较好,阶段4医药生物表现较好

消费类行业在阶段4中表现较好,相对上证综指平均能获得1.9%的超额收益。细分行业中,汽车在阶段3表现较好,医药生物、食品饮料、农林牧渔、家用电器在阶段4表现较好。

  TMT:阶段4表现较好

TMT类行业在阶段4中表现较好,相对上证综指平均能获得2.0%的超额收益。细分行业在阶段3全部跑输上证综指,但通信、计算机、传媒在阶段4表现较好。

金融地产:阶段3银行超额收益8%,阶段4建筑装饰超额收益12%

银行在阶段3表现较好,相对上证综指获得8.4%的超额收益;建筑装饰在阶段4表现较好,相对上证综指获得11.6%的超额收益;其他细分行业则表现不佳。

稳定:公用事业两次均跑赢上证综指,超额收益6%-8%

稳定类中公用事业行业在阶段3和阶段4中均表现较好,相对上证综指获得6.0%和8.5%的超额收益。

风险提示

本报告为行业数据整理分析类报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《降息,美股、A股如何表现?(兴证策略王德伦团队20190730)》

对外发布时间:2019年07月30日

本报告分析师 :

王德伦 SAC执业证书编号:S0190516030001

李美岑 SAC执业证书编号:S0190518080002兴业证券策略团队

 

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