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一分快三跟豹子计划

第一部分 前言概要

本季度国内油脂以豆棕油为首弱势寻底,而菜油依然未能有效摆脱区间震荡的走势。其中,连盘棕榈油依然走势最弱,因二季度印尼供应压力增加后持续打压产地价格;而豆油虽期价受中米贸易摩擦升级以及天气市预期的支撑走势略强于棕榈油,但5-6月以华北地区为首的现货基差节节败退反映出现货与期货走势形成差异;菜油走势整体依然强于豆棕油,但单边受制于豆棕油的弱势,同时菜油二季度自身供需偏弱导致港口库存不降反升,因此菜油走势因此屡次突破受阻,主力在6800-7200区间震荡徘徊。

国内油脂价格始终未能摆脱空头趋势因国内外油脂依然处于供需过剩的状态,油脂走势将持续弱于粕类。我们预期三季度中豆棕油依然较难摆脱底部区间,价格将继续延续下跌趋势。y909将在5200-5500区间震荡,交割灌容、北美天气以及中米关系的最新进展为未来的关注点;p909将在4200-4500区间震荡,产地的供应压力以及国际柴油价格走势为未来的关注点;而对于菜油依然维持区间震荡的看法,1909合约的供需紧缺预期已经弱化,未来多头行情将转移至2001合约。

第二部分 棕榈油

(一)国际市场

(1)马来库存压力小幅释放 印尼依然为利空来源地

5月MPOB报告呈现中性,虽库存大幅下降,但市场表现出利多兑现。5月马来CPO产量167万吨,环比增1%,同比增10%。5月棕果单产FFByiled较上月持平为1.42吨/公顷,验证了整个二季度产量旺季不旺的事实。因树龄老化以及可拓展耕作面积有限,长期而言马来单产和产量的增长潜力较为有限。2019年1-5月马来出口异常旺盛主要由于印度对马来棕榈油进口征税调降后明显拉动了出口,叠加本年度印度自身油脂消费恢复正常,进而导致1-5月马来出口同比大幅增长。5月马来棕榈油出口171万吨,环比增4%,同比大增33%,分国别来看印度依然为出口核心贡献国,单至印度出口高达52.8万吨。但是我们预计斋月过后马来需求将季节性转弱,马来棕榈油出口将会显著下降,连续5个月的超高出口难以持续。因马来生柴内需以及生柴出口量较高,1-5月马来国内消费月均达到30万吨,预计18-19年度马来国内消费将增长50万吨至370万吨。5月末马来库存下降28万吨至245万吨,为去年8月以来的最低库存,但同比库存压力仍存。

受马来库存压力释放的影响,马盘月差缩小,前期的强carry结构略有减弱。三季度大概率会看到马来将受到印尼低价货的冲击出口下滑,产量方面大概率不会太高而维持中性水平,因此预计三季度马来库存将维持240万吨左右的水平,同比压力将持续至9月以后。

马来看似库存下降,但产地的压力始终来源于印尼而非马来,马盘主力合约价格6月中旬再度跌破新低至1964令吉。本年度USDA预估印尼CPO产量增长200万吨至4150万吨,但目前看该产量数据大概率被明显低估。二季度为印尼供应压力较大的时点,供应压力的阶段性爆发将导致产地价格持续弱势偏跌,马来24度fob价格将维持500美金左右底部震荡。近期马来印尼价差持续扩大,在价差持续扩大期间,仍不建议抄底国内外棕榈油价格。

图1:马来棕果月度单产(单位:吨/公顷)

数据来源:MPOB、银河期货农产品事业部

图2:马来棕榈油月度出口量(单位:千吨)

数据来源:MPOB、银河期货农产品事业部

图3:马来棕榈油月度库存(单位:千吨)

数据来源:MPOB、WIND、银河期货农产品事业部

图4:马盘月差(单位:林吉特/吨)

数据来源:MPOB、WIND、银河期货农产品事业部

图5:印尼CPO产量及增幅(单位:千吨)

数据来源:USDA、银河期货农产品事业部

图6:马来24度fob价格(单位:美元/吨)

数据来源:USDA、银河期货农产品事业部

(2)印度中国进口需求旺盛

18-19年度印度棕榈油进口和需求明显增长,其中5月棕榈油进口上升至82万吨,去年同期仅为49.6万吨。截至5月末,本年度印度棕榈油累积进口615万吨,较去年增长35万吨。我们持续看好今年印度棕榈油进口量,目前看印度植物油需求已恢复至正常水平,印度国内豆棕价差高于往年水平也刺激棕榈油的进口。预计本年度印度棕榈油进口将增长50万吨以上。斋月后印度植物油进口速度将阶段性减慢,但不影响8-9月后的进口需求。

类似于印度,中国今年油脂进口和消费的增量主要体现在棕榈油,而棕油的进口和需求增长主要得益于较高的豆棕价差以及生柴消费。预计本年度国内低度棕油进口将增长80-100万吨至430万吨,而工棕进口将增长20-30万吨至200万吨。

图7:印度棕榈油月度进口量(单位:吨)

数据来源:SEA、银河期货农产品事业部

图8:印度进口植物油月度消费(单位:吨)

数据来源:SEA、银河期货农产品事业部

(二)国内市场

(1)低度棕榈油消费大幅增长 6月生柴需求回落

5月单月低度棕榈油消费达到40万吨以上主要由华南地区生柴消费增量以及包装油增量实现,这是过去两年中未发生的现象,整个二季度低棕的成交异常旺盛。前者因5月以前国际柴油价格偏高利润驱动叠加中马两国贸易互动增加所致,后者因当前油脂间价差偏高导致低度棕榈油掺混量偏高。整个二季度豆棕现货价差维持1000元/吨的平均水平,明显高于过去几年同期。虽6月后华南生柴消费增量快速萎缩,但我们预计低棕的消费增量将在本年度实现月均10万吨左右的水平,全年消费增量将实现接近100万吨。

图9:华东豆棕现货价差(单位:元/吨)

数据来源:银河期货农产品事业部

图10:国内低棕月度消费量(单位:吨)

数据来源:银河期货农产品事业部

(2)需求支撑基差 p9-1将在-200支撑

如上文所述因低棕需求强劲,棕榈油现货基差明显强于豆油和菜油。华南24度现货基差由4月中旬的1909-250上涨至6月末的1909-70,涨幅达到150元/吨,而天津和华东地区基差涨幅虽不及华南但也达到了100元/吨的水平。虽前期港口库存高达80万吨左右,但需求明显推升了现货基差。

国内低棕市场今年有“三高”特点—即高进口、高需求以及高库存。整个二季度套盘利润可观,进而支持进口商加大力度采购。6月以后采购进度稍显偏慢,但预计后期利润走好后将再度增加进口。二季度低棕进口量月均达到35万吨,高于去年同期的23万吨。P9-1反套走势顺畅,未来将受需求和基差的影响将在-200一线得到支撑。

图11:中国24度棕榈油进口利润(单位:元/吨)

数据来源:银河期货农产品事业部

图12:华南24度现货基差(单位:元/吨)

数据来源:WIND、银河期货农产品事业部

图13:P9-1(单位:元/吨)

数据来源:WIND、银河期货农产品事业部

第三部分 豆油

(一)国际市场

(1)cbot美豆油跟随美豆上涨 压榨利润未来将高位回落

4-5月cbot美豆油跟随美豆趋势下跌创下自15年9月以来的新低,而5月中旬至今因美豆交易潮湿种植期天气以及中米贸易摩擦情绪的好转而上涨,cbot美豆油同样跟随美豆筑底后上涨,与此同时,美盘豆油在6月略强于美豆粕。

美豆现货压榨利润在二季度中持续上涨至150美分/蒲式耳以上,接近去年同期高榨利水平。北美“天气市”中往往油厂榨利下降,但今年不降反升并非由于豆粕需求有显著增量,而是因潮湿天气导致内河出现运输问题后油厂开机率偏低。NOPA显示5月美豆压榨量1.55亿蒲式耳,较去年大减5.4%,为本年度最低压榨量。因此,阶段性美豆油走势跟随美豆,同时出现油强于粕的现象。预计未来内河物流问题缓解后,油厂榨利将逐渐回落。

图14:美豆现货压榨利润(单位:美分/蒲式耳)

数据来源:NOPA、银河期货农产品事业部

图15:美豆月度压榨量(单位:千蒲)

数据来源:NOPA、银河期货农产品事业部

(2)南美压榨恢复 贴水高位回落

4-5月巴西及阿根廷油厂开机不及预期,而国际油粕出口需求旺盛,导致南美豆油fob基差一度大幅上涨,最高升水率达到接近10%。6月后南美压榨利润顺挂,进入南美压榨旺季后随着南美压榨量恢复叠加cbot盘面的上涨,南美豆油贴水高位回落。18-19年度南美大豆供应增加,国际豆粕进口需求稳定,预计南美榨利将继续维持高位,南美豆油贴水将逐步转弱。

图16:南美豆油7月fob基差(单位:千磅)

数据来源:阿根廷农业部、银河期货农产品事业部

图17:阿根廷大豆月度压榨量(单位:千吨)

数据来源:阿根廷农业部、银河期货农产品事业部

(二)国内市场

(1)全国基差暴跌 华北一豆基差跌至历史新低

全国一豆基差在二季度出现大幅下跌至现货深度贴水状态。其中天津地区跌幅最大,由4月中的1909-150下跌至1909-250;其次日照地区亦由4月中的-150现货基差下跌至-250;华东华南基差相对强于北方但维持-100—150的偏低基差。基差的弱势一方面源于“油强粕弱”的逻辑证伪后形成明显的预期差,豆油淡季需求无亮点导致库存积累至145万吨;另一方面表现在豆油终端和渠道库存量较少,终端多采取随用随采的策略,中包装市场集中化后贸易商失去议价能力,从而导致贸易商实际成交基差跌至历史最低。

我们预期全年豆油消费无增量无亮点,气温回暖后豆油被低棕反替代现象明显。虽8-9月后中包装消费将略有回暖,但仍将不改供需过剩的本质。预计至8-9月国内豆油商业库存将继续累积至150万吨以上,虽短期基差可能已经见底了,但未来依然将偏弱运行,y9-1反套趋势延续,1909合约未来将体现出较大的仓单压力。豆油期价现阶段主要受cbot成本拉涨,但认为其幅度和持续性较差。全国整体油脂库存水平偏高(总油脂库存270-280万吨),考虑当前灌容偏紧的问题,未来y1909合约期现如何回归值得关注,不排除类似于1809合约期现难以有效回归。

图18:国内豆油商业库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓、银河期货农产品事业部

图19:天津一级豆油现货基差(单位:元/吨)

数据来源:天下粮仓、银河期货农产品事业部

图20:华东一级豆油现货基差(单位:元/吨)

数据来源:WIND、银河期货农产品事业部

图21:y9-1(单位:元/吨)

数据来源:WIND、银河期货农产品事业部

(2)豆油进口利润较一季度显著下跌

一季度末豆油进口窗口打开后期价出现大幅下跌。本季度豆油进口成本维持稳定,但因国内跌幅明显大于成本,从而导致进口利润亏损的加剧。当前1909合约进口利润亏损400-500元/吨。国际豆棕价差维持110-140美金/吨,高于往年同期。

图22:国内豆油进口利润(单位:元/吨)

数据来源:银河期货农产品事业部

图23:国际豆棕fob价差(单位:美元/吨)

数据来源:银河期货农产品事业部

第四部分 菜油

(一)国际市场

国际市场并非当前国内菜油市场的核心关注点,因中米及中加贸易摩擦爆发后,主要进口国加拿大菜系物流被强制性阻断。中加关系作为中米关系的一个重要分支,在中米摩擦难以在短期内解决的前提下,并不认为中加贸易关系可以迅速正常化同时菜系进口得到有效解决。

国际菜籽市场呈现极端分化,其中自产自销主产地欧盟因连续两年单产不及预期,导致菜籽产量持续下滑,需要额外进口加拿大菜籽满足国内需求。另一核心贸易主产地加拿大因中国持续不进行采购,18-19年度菜籽出口量将降至3年最低1060万吨。截至6月19日,加拿大菜籽累积出口835万吨,余下6周需要周均出口接近38万吨才能完成市场预期目标,目前看难度较大。加拿大农户旧作菜籽库存量偏高从而影响新作种植意愿,预计19-20年度加菜籽种植面积下降至880万公顷,为15年以来的最低种植面积。

图24:国际菜籽库存及库销比(单位:千吨;%)

数据来源:USDA、银河期货农产品事业部

图25:加拿大菜籽种植面积(单位:千公顷)

数据来源:USDA、银河期货农产品事业部

图26:欧盟油菜籽产量(单位:千吨)

数据来源:USDA、银河期货农产品事业部

图27:加拿大菜籽累积出口量(单位:千吨)

数据来源:USDA、银河期货农产品事业部

(二)国内市场

(1)加拿大菜系进口利润高企 国内采购依然谨慎

因中加进口阻断,目前加拿大菜籽压榨利润依然高达1000元/吨,菜油盘面套盘利润最高达到1500元/吨,利润异常丰厚,国内在6月出现少许零星采购,但市场整体采购情绪依然谨慎,7-8月后到港菜籽和菜油数量有限。欧盟和俄罗斯非转菜油以及乌克兰菜籽或可弥补国内市场,但现阶段报价有限,未来需关注国内对除加拿大外其他国家菜系的进口,届时进口成本将会受到制约。

(2)菜油供需两弱 静待库存下降拐点

5-6月菜油盘面滞涨,一方面因中米及中加关系信息层出不穷,资金疲于交易菜油;另一方面可以看到菜油现货市场供需两弱,现货成交停滞,港口库存不降反升,现货基差疲软,oi9-1由前期的inverse结构转至carry结构更是形成一个强有力的信号表示出菜油现阶段的供需与市场的远期偏紧预期形成明显反差。因菜油较高的溢价导致其价格持续高于小品种油脂,二季度中菜油在小包装中被玉米油及葵油等小品种油脂所替代。

菜油远期供应紧张的事实并未发生改变,但介于当前高企的港口库存和有价无市的现货,菜油看涨买涨的时点或向后移。Oi1909的紧缺预期不及前期,但在贸易关系不缓解的前提下,oi2001合约的紧缺确定性似乎更强,尤其进入11-12月菜油的传统消费旺季后,菜油库存即将消耗殆尽,届时供需两端紧缺的事实可能将在2001合约集中体现,不排除届时基差和单边有再度趋势性走强的机会。

6月18日开始国粮中心继续拍卖余下的临储菜油,据闻临储菜油剩余量仅有20万吨左右,因此对市场供应压力影响有限,市场对此接受度和积极性较高。菜油即将真正告别临储时代。

图28:国内菜油港口库存(单位:万吨)

数据来源:天下粮仓、银河期货农产品事业部

图29:港口四级菜油现货基差(单位:元/吨)

数据来源:天下粮仓、银河期货农产品事业部

图30:菜玉价差(单位:元/吨)

数据来源:银河期货农产品事业部

图31:港口四级菜油现货基差(单位:元/吨)

数据来源:银河期货农产品事业部

第五部分 行情展望

印尼供应压力缓解之前国内外棕榈油维持空头思路而不建议抄底。5月MPOB报告验证马来库存下降的预期,虽马来库存降幅较大,但当前产地的压力来自于印尼而非马来。目前大概率认为USDA预估的18-19年度印尼产量4150万吨被明显低估,单边操作上建议在压力位抛空的思路。连盘豆油期价的拉涨主要受cbot天气市的拉动,但我们认为未来y1909合约或有较大的交割压力,三季度中豆油商业库存将进一步上升,基差和月差走势将持续受累。全国总油脂库存达到280万吨高位,受制于灌容y1909合约期现回归问题值得关注。菜油1909合约紧缺预期缓解,但7-8月后国内菜系到港量偏少,中加关系缓解前采购依然谨慎,菜油1909合约依然未能摆脱区间震荡的状态,未来可观测港口库存下降拐点这一指标。相对于09合约,oi2001菜油将面对供应紧张和需求旺季两个因素,届时2001合约基差和单边的确定性似乎更强。

第六部分 交易策略

1.单边:国内油脂受累于印尼供应压力以及豆油期现结构,延续空头思路。因此,单边上或观望,或在均线压力位再度尝试短期短线空单。

2.对冲或套利:y9-1反套继续持有;p9-1反套(止盈位-200);油粕比长线看空;关注2001合约以菜油为多头的跨品种套利。

3.期权:暂时观望。

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