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宝盈基金固定收益部总经理邓栋,展望2019年下半年债券市场策略。他表示,对可转债基金,会采取比较稳健的策略,以低溢价率的大盘转债为主要的配置,在利用宝盈基金在成长股上的研究优势,自下而上的选取一些转债标的,一定仓位的配置。

对于美联储降息,他表示,美联储降息25bp是预期之内,且鲍威尔的讲话鸽派倾向不明显,这次降息被市场过度预期了,资产价格走到了前面,而且有点过多,所以会体现靴子落地的现象,短期对市场风险偏好是压制的,中长期还需要继续观察联储是不是进入降息周期。

详情如下:

问: 可以分析下美联储降息对市场的影响吗?

邓栋: 联储降息25bp是预期之内,且鲍威尔的讲话鸽派倾向不明显,这次降息被市场过度预期了,资产价格走到了前面,而且有的过多了,所以会体现靴子落地的现象,短期对市场风险偏高是压制的,中长期还需要继续观察联储是不是进入降息周期。

问:听说你近期要发行可转债基金,可转债基金有什么特色吗?你个人对可转债基金的投资策略与思路是怎样的?

邓栋:可转债基金的最大特色就是可转债这类资产的特色,从长周期来看,转债具有较股票更好的风险收益比,从2003年以来的统计看转债指数年化收益7.5%,波动率为18.2%,而上证综指年化收益5%,波动率为24.6%;短期来看,目前这个时点,转债具有明显的估值优势,处于向下有底向上有空间的性价比较高的状态。

投资策略方面,会采取比较稳健的策略,以低溢价率的大盘转债为主要的配置,在利用宝盈基金在成长股上的研究优势,自下而上的选取一些转债标的,一定仓位的配置。

问:为什么选择在目前这个时点发行可转债基金,有什么优势吗?

邓栋:目前这个时点是转债资产风险收益配比较好的时点,特别是相较于股票而言,转债的估值的高低一般可以分为两个部分,一个是转债本身的估值——转股溢价率,一个是其对应的正股的估值——股票的估值。这二者都处于低位,股市的估值处于历史四分之一分位下方,而转债自身的估值则比股市估值更低,处于历史15%分位。在这个位置转债具有向下有底,向上有弹性的状态是十分合适的配置区域。

我们的新可转债基金专注于转债投资,至少有64%的仓位投资在转债上,是投资者参与转债市场的优良标的。其次经验丰富的专业团队进行管理,在主动管理上有较大的空间,可以通过偏债型,平衡型和偏股型转债的仓位控制来做到主动择时,在组合收益上做到向下回撤可控,向上具有较大弹性的特性。对于这只基金,我希望能够作成一支能够充分体现转债资产特色的基金,在中长期给投资者带来充分且合理的回报,做到一提到转债,投资者就会想到我们的可转债产品,投资者想要投资转债就会想到申购我们的可转债产品。

问:如何看待接下来债券市场机会与风险?

邓栋:看今年,不论是债券市场还是股票市场,更多的是看震荡市,而不是趋势性的牛市或熊市。债券市场短期看风险不大,经济基本面的下滑和流动性的宽松都支撑着债市,且全球进入了降息周期利好债券,但债券最大的问题是绝对收益率偏低,继续上涨的空间有限且缺乏想象力,更多的是提供一个可接受的绝对回报。

问:股票市场机会与风险呢,怎么看?

邓栋:股票市场,前期的2440是比较坚实的底部,但上涨缺乏盈利的支撑,流动性和风险偏好推升的上涨都是昙花一现,短期很难看到真正的牛市,但由于估值较低,且流动性充裕,经济方面改革也在持续有效的进行中,下跌空间也不大,所以更多的是结构性的行情,应该以盈利确定性较高的龙头公司为主的行情。中长期来看,股票市场应该是占优的,随着改革的进一步深入和生效,经济下滑幅度的减缓直至企稳,企业盈利的恢复,股票的空间和弹性都更胜一筹。

问:目前市场的公募基金数量已经达到数千只,挑选起来眼花缭乱,有什么建议给到基民吗?

邓栋:对于基金的选择,我建议从两个维度去考虑,其一叫做选产品,对于自身有投资判断能力的投资者,我建议就选取市场上的工具型产进行资产配置,自己做资产比例控制和择时;其二叫做选人,对于自身投资能力有限的投资者,就选择有较强主动管理能力的管理人的产品进行投资,股债都是一样。

问:今年二季度,基金转债仓位多提升,机构偏好优质低价老券、次新券,对新券增持幅度较小,如何解读这一现象?

这是正常现象,现在市场转债发行放量,发行主体也大幅增加,对于专业投资者而言需要从中,进行筛选,选取其中资质优质的且估值便宜转债进行配置,我认为不是老券和新券的区别,是优质和非优质的区别,如果新券中有优质估值合理的标的,也会配置。

问:信用下沉是今年信用债市场一个焦点问题,为什么你认为不应该追求极端信用下沉,如何面对信用风险和资产荒之间的矛盾?

在现在的宏观环境和信用周期中,部分企业的出清和破产是不可避免的,追求极端的信用下沉意味着要面临承担较大的信用违约风险,是得不偿失的。现在的资产荒是结构性的,是市场主体风险偏好大幅收缩之后形成的,我们应该理性的看待,需要进行平衡,运用专业的信用研究能力,做好风险与收益的匹配,市场上还是存在信用风险可控,绝对收益还不错的品种,但需要较强的甄选能力。

问:今年以来,货币政策与财政政策实施效果如何?是否还有空间?

货币政策是保持相对宽松的,财政政策积极,对托底经济均起到了较好的效果,这也是经济能在6%以上运行的重要原因。但也存在一些结构性问题,货币宽松到信用扩张的推动不顺畅,特别是对小微企业和民营企业不顺畅,货币宽松后,大量资金还是流向地产等问题。未来政策是有空间的,比如货币政策降准,降低公开市场操作利率都是可以选择的,财政政策在中央政府加杠杆,减税降费上都有空间,但总体来看,政策的刺激都是以托底为目的的,不是大水漫灌也不是强刺激。

问:如何看待当前信用风险出清状况?如何防范黑天鹅?有哪些经验可以分享?

当前信用风险出清仍在进行中,并且在未来不短的时间都会持续,防范方面,通过专业人员专业知识,建立起内部高效可行的信用风险控制体系是关键,在这方面我的建议是相信专业。

问:如何看待AA城投的风险和机会?“城投信仰”会很快全面打破吗?

AA的城投也需要筛选,一些经济较强区域的区县级aa城投还是有较好的风险收益比的,城投信仰打破是一个方向,但短时间内很难见到全面打破的情况出现。

嘉宾简介:邓栋,清华大学硕士研究生,具有9年证券从业经历;历任毕马威华振会计师事务所审计师,招商基金固定收益投资部研究员、基金经理、固定收益投资部副总监;现任宝盈基金固定收益部总经理。

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